• Emisje obligacji zamiennych w USA osiągnęły w 2026 roku rekordowe 135 mld dolarów, a firmy związane z AI odpowiadają za około 44 proc. tej kwoty.
  • Goldman Sachs szacuje, że wartość długu związanego z rozbudową infrastruktury AI sięgnęła w tym roku niemal 500 mld dolarów.
  • Rosnące zapotrzebowanie technologii, państw i infrastruktury na pieniądze może zwiększać konkurencję o kapitał i podnosić jego koszt także dla innych firm.

AI wysysa coraz więcej kapitału z rynku

Skala finansowania boomu sztucznej inteligencji szybko rośnie. Według analizy Goldman Sachs tegoroczna emisja obligacji zamiennych denominowanych w dolarach osiągnęła już rekordowe 135 mld dolarów. Firmy związane z AI odpowiadają za około 44 proc. całej podaży, czyli w przybliżeniu 59 mld dolarów.

Obligacje zamienne są instrumentem łączącym cechy długu i akcji. Inwestor pożycza spółce pieniądze, ale w określonych warunkach może zamienić obligacje na jej akcje. Przy szybko rosnących i zmiennych wycenach przedsiębiorstw związanych ze sztuczną inteligencją takie rozwiązanie staje się atrakcyjne zarówno dla emitentów, jak i inwestorów.

Jak wynika z analizy Goldman Sachs, rynek kredytowy odgrywa coraz większą rolę w finansowaniu infrastruktury potrzebnej do rozwoju AI. Bank szacował już na początku sierpnia, że emisje długu związanego ze sztuczną inteligencją zbliżyły się w 2026 roku do 500 mld dolarów.

„Trudno przecenić znaczenie tego zjawiska dla rynków kredytowych” – oceniła Amanda Lynam, szefowa strategii kredytowej w Goldman Sachs Research.

Centra danych kosztują setki miliardów dolarów

Powód rosnącego zadłużenia jest prosty. Budowa sztucznej inteligencji wymaga fizycznej infrastruktury na niespotykaną wcześniej skalę: centrów danych, procesorów, sieci energetycznych, transformatorów, systemów chłodzenia i nowych źródeł energii.

Goldman Sachs Research szacuje, że globalne nakłady inwestycyjne związane z AI mogą w samym 2026 roku przekroczyć 1 bln dolarów. To znacznie więcej niż same wydatki największych amerykańskich firm chmurowych.

W innym scenariuszu Goldman Sachs wskazuje, że najwięksi dostawcy AI mogą wydać około 755 mld dolarów w 2026 roku i 920 mld dolarów w 2027 roku. Jeszcze kilka lat temu firmy technologiczne były kojarzone z biznesem stosunkowo lekkim kapitałowo. Teraz ich rozwój coraz bardziej przypomina sektory infrastrukturalne, energetykę czy telekomunikację.

Widać to w przepływach pieniężnych. Według raportu Goldman Sachs wydatki kapitałowe emitentów z ratingiem AA wzrosły w drugim kwartale o 65 proc. rok do roku. Był to już dziesiąty kolejny kwartał, w którym tempo wzrostu nakładów tej grupy przekraczało 35 proc.

Najwięksi też zaczynają pożyczać pieniądze

Dotychczas największe koncerny technologiczne mogły finansować większość inwestycji z własnych ogromnych przepływów gotówkowych. Skala obecnego wyścigu sprawia jednak, że nawet one coraz częściej wychodzą na rynek długu.

Według Goldman Sachs cztery największe firmy technologiczne wyemitowały w 2026 roku już ponad 170 mld dolarów długu korporacyjnego. To więcej niż w całym 2025 roku i ponad cztery razy tyle, ile wynosiła ich przeciętna roczna emisja przed rozpoczęciem boomu AI.

Na razie inwestorzy chętnie kupują takie papiery. Spready kredytowe, czyli premia ponad rentowność obligacji rządowych, pozostają niskie. Firmy technologiczne mają również bardzo mocne bilanse, dlatego rynek nie postrzega ich obecnie jako szczególnie ryzykownych dłużników.

Problemem może być jednak dalszy wzrost podaży długu. Jeśli firmy AI, rządy i inni duzi inwestorzy infrastrukturalni będą jednocześnie potrzebowali setek miliardów dolarów, konkurencja o pieniądze może zacząć rosnąć.

AI może podnosić koszt pieniądza także innym firmom

To właśnie ten mechanizm jest najważniejszym wnioskiem dla całej gospodarki. Nie chodzi o to, że każde 100 dolarów pozyskane przez firmę technologiczną automatycznie odbiera 100 dolarów innemu przedsiębiorstwu. Globalny rynek kapitałowy jest znacznie bardziej złożony.

Jednak pieniądz nie jest zasobem nieskończonym. Goldman Sachs zwraca uwagę, że jednocześnie rosną potrzeby finansowe sektora AI, energetyki, infrastruktury, obronności i samych państw. Rządy emitują coraz więcej obligacji, a firmy potrzebują środków na inwestycje.

Analitycy banku podnieśli prognozę tegorocznej emisji amerykańskich obligacji korporacyjnych klasy inwestycyjnej o 200 mld dolarów, do rekordowych 2,3 bln dolarów. Firmy związane z AI mają odpowiadać za około jedną czwartą tej podaży.

Jeżeli podaż nowych obligacji będzie rosła szybciej niż apetyt inwestorów, emitenci będą musieli zaoferować wyższe oprocentowanie. W takim scenariuszu finansowanie może podrożeć nie tylko dla gigantów AI, ale również dla przedsiębiorstw z innych sektorów.

Biliony na AI muszą w końcu zacząć zarabiać

Drugim pytaniem jest rentowność tych inwestycji. Jim Covello z Goldman Sachs Research zwraca uwagę, że przy skali obecnych wydatków firmy muszą ostatecznie pokazać, że AI generuje wystarczające przychody i oszczędności, aby uzasadnić ponoszone koszty.

Goldman Sachs szacuje, że coraz większa część wartości rynkowej sektora zależy od utrzymania bardzo wysokiego tempa inwestycji. Jednocześnie od końca 2022 roku spółki związane z AI zwiększyły swoją kapitalizację o około 27 bln dolarów.

Ryzykiem nie jest więc samo zadłużenie. Największe firmy technologiczne nadal dysponują ogromnymi przepływami pieniężnymi. Problem pojawiłby się wtedy, gdyby koszt budowy infrastruktury nadal szybko rósł, a przychody z nowych usług AI nie nadążały za wydatkami.

Wyścig o sztuczną inteligencję staje się w ten sposób nie tylko konkurencją o najlepsze modele i najwydajniejsze procesory. Coraz bardziej jest także wyścigiem o dostęp do energii, infrastruktury i kapitału. A jeśli obecne tempo inwestycji się utrzyma, jego skutki mogą być widoczne również w kosztach finansowania firm, które ze sztuczną inteligencją mają niewiele wspólnego.

Czytaj także:

Ukraina dostanie kolejne 3,3 mld euro. UE wskazała, na co pójdą pieniądze

Ziemia drożeje dwucyfrowo. Hektar zbliża się już do 100 tys. zł

Najmniej małżeństw i najwięcej intercyz w historii. Polacy zmieniają podejście do ślubu